沿大安防架構布局 走行業(yè)增速路線

    1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入14.61億元，同比增長52.5%，營業(yè)利潤2.22億元，同比增長75.4%，凈利潤2.04億元，同比增長45.1%，基本每股收益為0.73元。大華公司預計全年凈利潤同比增長30-70%。軟件退稅尚未執(zhí)行造成了凈利潤增速低于營業(yè)利潤增速。

    三季度增長略有放緩。大華公司今年順利推進N6開發(fā)平臺，鞏固了后端DVR市場的地位，并完善了前端產(chǎn)品布局。3季度單季度營業(yè)收入為5.66億元，同比增長46.2%，環(huán)比基本持平。從環(huán)比角度三季度收入增速略有放緩，預計原因可能是新產(chǎn)品仍處于導入期及部分工程項目結算時點放在四季度所致。單季度毛利率環(huán)比基本持平，但是費用率增加、增值稅返還尚未確認以及實際所得稅率提高等因素造成三季度凈利潤數(shù)據(jù)并不出色，3季度實現(xiàn)凈利潤7，533萬元，同比/環(huán)比增長20.9%/-16.0%。

    綜合毛利率基本維持穩(wěn)定，費用率下降幅度較大。前三季度綜合毛利率為40.7%，相比去年同期回落1.2個百分點，預計是由于成本提升以及今年前端產(chǎn)品、遠程圖像監(jiān)控(毛利率低于后端產(chǎn)品)占收入比重提升所致。公司今年收入擴張較快，并體現(xiàn)了良好的管理水平和規(guī)模效應，期間費用率在前三季度同比減少4.15個百分點，其中，銷售費用率減少2.52個百分點，管理費用率減少0.5個百分點。

    安防行業(yè)成長性仍較確定，大華公司“大安防”戰(zhàn)略指引長期增長。十二五期間國內(nèi)安防行業(yè)在國際化市場、城鎮(zhèn)化建設等拉動下，年均復合增長率預計仍將保持在20%以上。

    大華公司后端存儲產(chǎn)品在性能更優(yōu)異的N6平臺(內(nèi)嵌管理平臺和服務器)支持下，收入增長有望重新加速；前端監(jiān)控攝像機產(chǎn)品已完成產(chǎn)品系列化，一方面可形成與后端產(chǎn)品良好的協(xié)同效應，促進公司銷售進一步擴張，另一方面，使得公司提升系統(tǒng)整合能力，加強在服務商、運營參與商角色上的競爭力。除此之外，智能交通方面，公司也已形成高清攝像機、存儲盒、閃光燈、車檢器等全系列產(chǎn)品。整體上，公司仍沿著“大安防”架構布局，預計將持續(xù)實現(xiàn)高于行業(yè)的增速。

    盈利預測與投資評級:前三季度軟件退稅尚未確認，預計這部分將于四季度順利確認為營業(yè)外收入，增厚利潤。預計2011-2013年EPS分別為1.45元、2.05元和2.73元，對應PE分別是28倍，20倍和15倍，提升至“推薦”的投資評級。